公司概要
   
鼎龙股份是国内打印复印耗材龙头企业,主营业务涉及激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、数字图文快印与云打印三大块。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入12.46亿元,同比增长35.41%;归属于母公司股东净利润2.27亿元,同比增长30.84%;Q3季度单季度实现营业收入4.01亿元,同比增长2.19%;归属于母公司股东净利润7190.68万元,同比减少3.95%,略低于预期。
   
公司点评
   
打印复印耗材龙头,全产业链一体化成型
   
公司通过并购整合,实现了彩粉/载体/芯片/显影辊-硒鼓的全产业链布局。目前公司是国内兼容性彩粉寡头,拥有2400吨产能(本部吨,佛来斯通400吨),并且佛来斯通产线拥有技改空间。产能瓶颈突破较为容易,由于产品高毛利率的特性,彩粉业务能够为内生增长提供可观的增量。此外,自有显影辊、硒鼓芯片、载体等原材料生产线也使得公司旗下的珠海名图、科力莱、超俊等硒鼓生产基地拥有一定的成本控制力。目前,显影辊产品处于供不应求状态,未来有望提供新的利润增长点;硒鼓芯片方面,旗捷行业市占率逐步提升至左右,目前为业内第二,未来发展空间仍然较大。
   
受益产业转移,CMP抛光垫业务加速前行
   
全球IC产业转移趋势不可逆转的情况下,我国正走在弯道超车的道路上,国产化率有望在未来加速提升。受此影响,IC上游材料在这一轮产业转移中也将高度受益。公司研发的CMP抛光垫有望打破陶氏长期以来的垄断局面,从立项至今,公司研发团队经历了5年的时间,目前已经对国内包括中芯国际、武汉新芯等芯片厂商进行了送样,认证周期大约为半年到一年。未来有望成为公司打印耗材行业之外的新增增长点。
   
受益产业转移,CMP抛光垫业务加速前行
   
公司2017年12月11日公告称,公司拟使用自有资金13000万元与湖北高投、宏泰集团、通江投资、东方梦幻共同发起设立高投股份,此举将有利于借助大平台资金优势及各方在新兴产业领域资源储备的优势,加速产业链整合和项目储备,完善产业布局。同时还能够集中优势资源,增添融资渠道,降低投资风险。
   
盈利预测与估值
   
我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为18.09亿、24.73亿元和30.27亿元,增速分别为38.48%、36.70%和22.41%;归属于母公司股东净利润分别为3.34亿、4.61亿和6.22亿元,增速分别为38.91%、38.10%和34.95%;全面摊薄每股EPS分别为0.35、0.48和0.65元,对应PE为35.4、25.6和19.0倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。
   
风险提示
   
彩粉新增产能释放不及预期;CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。