公司业绩大幅增长主要系并购资产并表所致。公司上半年业绩同比增幅较大主要由于并购三家公司旗捷科技、超俊科技、佛来斯通所致,2017H1旗捷投资实现净利润3727万元,超俊科技实现净利润2177万元,剔除并表因素,公司上半年净利增速约18%。
   
公司2017H1毛利率36.29%、净利率19.11%,较去年小幅下滑,主要系并购完成后毛利较低的硒鼓产品占比提升,硒鼓业务因竞争加剧降价所致。
   
打印耗材板块并购整合优势明显,彩粉营收增长30%。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术。彩粉方面:上半年彩色聚合碳粉销售收入同比增长29.8%,其中,高端彩粉销售占比提升至34.74%,海外市场收入同比增长76.59%,目前公司彩粉产能2400吨,今年四季度佛来斯通1000吨项目技改将完成,未来彩粉有望持续保持较高增速。硒鼓方面:上半年营收同比增长70.79%,毛利同比增长34.97%,毛利增速低于营收增速主要受行业竞争加剧产品降价影响,硒鼓产品毛利率下降6.23个百分点至23.47%;公司是国内硒鼓产销最大的供应商,但整体市占率仍旧不高,未来公司打算通过价格战、外延等方式逐步扩大市占率,从而保证公司上游彩粉、芯片等的销量。显影辊:
   
上半年实现销售收入1635.77万元,同比增长632.09%,显影辊(含充电辊)开始实现盈利。
   
芯片板块内部协同性逐步强化,CMP抛光垫持续推进。芯片目前市场占有率第二位,逐渐缩小与第一名的差距,芯片板块上半年营收6542万元,同比增长18.02%(统一口径后),内部协同性强化明显,体系内的销售收入占到集团芯片采购的44%,三年对赌协议中2017年6000万、2018年7000万,今年大概率会超预期。CMP抛光垫在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要一定的周期,目前正处于全面、规模化的应用测试阶段,明年有望实现收入。
   
盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为18.8/24.0亿元,归母净利润分别为3.40/4.42亿元,EPS分别为0.35/0.46,考虑到公司2018年CMP抛光垫有望落地以及硒鼓板块外延预期,给予公司2018年30-35倍PE,合理估值区间为10.5-12.3元,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示。硒鼓行业竞争加剧价格持续下滑;CMP项目推进不及预期。